摩根士丹利——日本轿车零部件职业陈述——“我国影响”进入新阶段：日系零部件企业面对本乡企业技能竞赛加重

　　日系轿车零部件企业在我国商场的境况正从“日系整车厂商市占率下滑”（第一阶段，2020-2025年），进入“与我国本乡零部件企业技能竞赛加重”的第二阶段（2025-2030年），未来还将面对“我国本乡企业海外扩张引发全球竞赛”的第三阶段（2030年后）。当时中心危险在于：日系整车厂商为削减相关本钱，在华推出的新纯电车型很多选用我国本乡技能，导致日系零部件企业配套比例下滑；且我国本乡企业在电动化、ADAS（高档辅佐靠近）等技能范畴优势凸显，竞赛压力继续加大。

　　全体持谨慎态度，但要点看好丰田组成（Toyoda Gosei，7282.T）（竞赛加重危险有限）、武藏精细（Musashi Seimitsu，7220.T）（对华本乡企业事务添加）、小糸制作所（Koito，7276.T）（在华事务大幅恶化趋势已缓解）三家企业。

　　日系整车厂商（尤其是丰田）为在华纯电商场降价竞赛，与我国本乡企业联合开发车型，导致日系零部件配套率大幅下降：

　　• 丰田与广汽联合开发车型（如2025年3月推出的bZ3X）：日系零部件占比低至10%（ADAS系统、电驱动等中心部件均由我国公司能够供给）。

　　• 基准情形：仅纯电车型选用我国本乡零部件，丰田单车日系零部件配套额从2025财年到2031财年下降19%；

　　短期（2026-2028财年）因企业经过减产紧缩固定本钱，盈余猜测暂保持不变，但2029财年起，跟着日系整车厂商在华专属纯电车型放量及丰田上海雷克萨斯工厂投产，日系零部件企业赢利或面对压力。

　　• 技能端：在ADAS（如城市NOA导航辅佐靠近）、智能座舱、电驱动（eAxle/逆变器）等我国主导范畴，本乡企业（如德赛西威、地平线机器人、禾赛科技）凭仗贴合本乡需求的研制（如适配我国路况的ADAS算法）和快速迭代才能，竞赛力继续提高；

　　• 本钱端：依托规划效应（如比亚迪笔直整合供给链），在电池、电驱动等部件上本钱较日系企业低10%-20%；

　　• 响应速度：产品研讨开发周期较日系企业缩短30%-50%，更适配我国整车厂商“快速推新”需求。

　　• 高危险范畴：电动化（电驱动、电池）、ADAS（域控制器、激光雷达），日系企业配套比例继续被本乡企业照耀；

　　• 低危险范畴：制动、安全气囊、座椅等燃油车与纯电车通用部件，竞赛格式与全球商场共同，我国本乡企业暂未形成共同优势。

　　1. 技能协作：与我国本乡企业联合开发，如电装（Denso）与地平线机器人协作推出ADAS解决方案，整合两边传感器与核算渠道优势；

　　2. 商场多元化：拓宽印度等新式商场，补偿我国事务下滑，当时印度商场占日系零部件企业营收仅2%-3%，未来方案提高至5%-8%；

　　3. 事务聚集：缩短低竞赛力事务，聚集中心优势范畴，如丰田组成减缩密封条、表里饰事务，专心安全气囊等高竞赛力产品；

　　4. 供给链本地化：在我国加大本乡收购比例，授权本乡工程师决议方案，缩短研制周期。

　　小糸制作所 7276.T 从“减持”升至“持有” 从1900日元升至2100日元日产/本田在华减产冲击已消化，未来方案拓宽比亚迪、小鹏等本乡整车厂商事务

　　丰田组成 7282.T 保持“增持” 从4200日元升至4400日元 聚集安全气囊等优势事务，经过印度商场扩张抵消我国事务危险

　　武藏精细 7220.T 保持“增持” 从4000日元升至4200日元 作为二级供货商，向我国本乡一级供货商（如汇川技能）供给差速器总成，事务添加明显

　　• 事务结构优化：减缩在华低盈余的密封条事务，将资源集中于安全气囊（全球市占率约20%）、功用部件等中心范畴；

　　• 海外商场对冲：印度事务敏捷添加，安全气囊等产品配套本乡整车厂商，2025-2027年印度事务营收CAGR估计达15%；

　　• 估值优势：当时股价对应2027财年P/E 11倍，低于同行均匀，目标价4400日元（上行空间22%）。

　　• 客户结构多元化：打破日系系统，向比亚迪供给悬架球头，向汇川技能供给电驱动差速器，2025年对华本乡企业营收占比已达12%；

　　• 新事务潜力：混合动力超级电容（HSC）事务2028财年估计完成盈余收入675亿日元，奉献OP（盈余）超100亿日元；

　　• 目标价4200日元（上行空间17%），根据“轿车零部件事务11倍P/E + HSC事务21倍P/E”分部估值。

　　• 事务重组收效：封闭福州工厂，整合湖北、广州工厂产能，将尾灯出产转移至广州，头灯事务专心高的附加价值产品（如ADB自适应远光灯），工厂利用率从50%提高至70%-80%；

　　• 本乡客户打破：已向比亚迪、小鹏供给部分车型车灯，2026年对华本乡整车厂商配套比例有望从3%提高至5%；

　　• 评级从“减持”上调至“持有”，目标价2100日元（当时股价2275日元，下行空间5%），反映在华事务恶化危险已充沛定价。

　　• 我国本乡零部件企业加快进入东南亚、欧洲商场，与日系企业在全世界内竞赛；